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国瓷材料:业绩略超预期,内生外延加速发展

公司发布2018年年度业绩预告。2018年公司预计实现归母净利润5.26-5.56亿,扣非归母净利润3.81-4.11亿,非经常性损益主要为爱尔创公允价值的增加。另外,下游需求旺盛带动MLCC粉量价齐升,并且,爱尔创并表,氧化锆下游延伸加速。

  国瓷材料(300285)

  公司发布2018年年度业绩预告。2018年公司预计实现归母净利润5.26-5.56亿(+115%-127%),扣非归母净利润3.81-4.11亿(+90%-105%),非经常性损益主要为爱尔创公允价值的增加。若追溯调整2017年业绩(即假设王子陶瓷和江苏金盛2017年全年并表),我们预测2018年公司扣非归母净利润同比增长63%-76%。业绩增长主要来自:①电子陶瓷、结构陶瓷内生增长;②王子制陶、爱尔创、江苏金盛业绩贡献增加。

  下游需求旺盛带动MLCC粉量价齐升。下游汽车电子、消费电子和物联网带动MLCC需求旺盛,供应持续紧张,公司MLCC粉产能已由7000吨扩至10000吨。作为行业上游寡头,公司与客户合作稳定合作,MLCC粉价格上涨较为温和且持续性强。考虑到18-19年MLCC的产能扩张,我们预计MLCC粉供应仍将保持紧张。

  尾气催化全产品布局,受益国六标准实施。通过收购王子制陶、江苏天诺和博晶科技,公司可提供氧化铝+铈锆固溶体+分子筛+蜂窝陶瓷的尾气催化全系列解决方案,有望充分受益于国六标准的实施。王子制陶蜂窝陶瓷产品在公司收购完成后实现技术提升,薄壁化产品逐渐突破,受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓,王子制陶业务迎来快速发展。

  爱尔创并表,氧化锆下游延伸加速。电子产品方面,手机背板氧化锆渗透率持续提高;公司与蓝思国际成立合资公司,加快智能穿戴领域应用。义齿方面,公司于5月27日完成收购爱尔创75%股权,形成纳米氧化锆-义齿材料产业链。

  我们预测公司2018/19/20年归母净利润5.37/6.10/7.36亿(原值(不包括爱尔创75%股权)4.00/5.15亿),EPS0.84/0.95/1.15元,对应现价PE20.2/17.8/14.7倍,维持“买入”评级。

  风险提示:商誉减值;下游电子、催化需求不达预期;产能释放进度不达预期。



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