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泰和新材:年报及2019Q1季报点评:受益于芳纶量价齐升,业绩稳健增长

泰和新材(002254)发布 2018 年年报, 2018 年实现营业收入 21.72 亿元,同比增长39.72%;归母净利润 1.56 亿元,同比增长 56.25%;基本每股收益 0.26元/股,同比增长 62.50%。氨纶行业仍在整合, 有望底部复苏,泰和新材(002254)差别化和园区化发展迎来新契机。

  泰和新材(002254)

  事件:

  公司发布 2018 年年报, 2018 年实现营业收入 21.72 亿元,同比增长39.72%;归母净利润 1.56 亿元,同比增长 56.25%;基本每股收益 0.26元/股,同比增长 62.50%。 2018Q4 实现营业收入 6.02 亿元,同比增长102.64%,环比增长 4.88%;归母净利润 0.15 亿元,同比下降 50.87%,环比下降 63.41%。公司发布 2019Q1 季报,实现营业收入 6.56 亿元,同比增长 49.86%,环比 8.97%;归母净利润 0.41 亿元,同比增长 14.75%,环比增长 173.33%。

  投资要点:

  氨纶行业仍在整合, 有望底部复苏,公司差别化和园区化发展迎来新契机。 当前我国氨纶行业整体偏过剩,根据公司年报数据, 2018 年全国氨纶总产能达到 78.6 万吨, 同比增长约 11%; 而国内氨纶表观需求量仅 58.5 万吨,同比增长 10%。新增产能多于退出的落后产能,供过于求的问题依然突出,行业利润较同期相比出现下降趋势。 2019年,预计国内氨纶产能达到 86 万吨,表观需求量约 64 万吨,短期内仍将维持供过于求的局面。 但随着环保和园区化政策的不断推进,部分小产能有望加速退出,行业供需趋向平衡。 2018 年公司氨纶业务带来营收 12.38 亿元,同比增长 30.59%, 约占总营收 57.00%;但毛利率由 2017 年 10.93%下滑至 2.21%, 主要是原材料价格涨幅较大以及宁夏越华处于试生产,长调试周期带来高成本,导致 2018 年公司的氨纶业务出现亏损。 公司本部现有氨纶产能 4.5 万吨/年,公司计划在未来五年推行双基地建设, 规划在烟台开发区化工园建设 3 万吨高附加值的差别化氨纶项目, 目前一期 1.5 万吨/年产能正在建设中;同时,在生产要素价格相对较低的宁夏地区实施低成本扩张策略,积极参与行业重整,规划形成氨纶产能 6 万吨/年。新园区建设完毕后,公司将关停本部现有 4.5 万吨/年产能,实现退城入园。 预计 2019年氨纶原料价格同比有一定的下降, 且宁夏越华达产,公司氨纶业务有望实现扭亏为盈。

  芳纶下游需求旺盛,未来市场空间广阔,公司作为国内芳纶产业龙头,成功推动业务转型,业绩发展进入快车道。 芳纶产品主要应用于防护服装、航空航天、光纤增强、汽车工业等领域。近年来公司逐步拓展下游渠道,在森林防火服、士兵作训服等多个领域取得了进展。目前国内芳纶产能投放有限,且下游需求持续增加, 产品供不应求, 销售价格呈上涨态势,芳纶市场仍具有广阔的增长空间。 公司是国内首家实现芳纶量产的企业, 拥有间位芳纶年产能 7000 吨、对位芳纶年产能 1500 吨,芳纶产能居全国第一。 受原材料价格上涨以及芳纶行业供需紧张影响,公司芳纶销售价格持续上涨,生产线满负荷运行,产量、销量、 盈利水平同比大幅增长。 2018 年公司芳纶业务带来营收9.18 亿元,同比增长 56.12%;占总营收的比例达到 42.27%,较同期增长约 4.5 个百分点;毛利率高达 37.41%,较同期增长约 11.9 个百分点, 成为公司贡献利润的主要业务,公司成功推动业务转型业绩发展进入快车道。

  公司芳纶产能将持续扩增, 加速国产化替代进程。 目前,国内芳纶需求仍较多依赖进口,作为重要的战略性材料,芳纶的国产化迫在眉睫。泰和新材发布《未来五年发展规划》,将在规划期内扩建间位芳纶、对位芳纶年产能各 1.2 万吨,实现间位芳纶、对位芳纶国际市场占有率 25%、 10%,国内市场占有率 60%、 40%,发展成为全球芳纶龙头企业之一。 2018 年 7 月 21 日, 泰和新材在宁夏启动 3000 吨/年产能高性能对位芳纶工程建设,预计将于 2020 年一季度投入试生产,目前基础工程已建设完毕。 另外 2019 年公司将推进烟台 8000 吨/年间位芳纶项目,预计 2020 年投产。届时公司间位芳纶产能将达 1.5万吨/年,对位芳纶产能将达 4500 吨/年, 龙头地位进一步巩固。

  盈利预测和投资评级: 公司作为芳纶龙头企业,将持续受益于芳纶产业高增长和进口替代趋势; 公司氨纶和芳纶在建项目稳步推进,但产能投放后移,我们预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为2.06/2.56/5.43 亿元, EPS 分别为 0.34/0.42/0.89 元/股, 维持“增持”评级。

  风险提示: 下游需求低于预期;产品市场竞争力低于预期; 氨纶行业复苏低于预期; 项目建设进度低于预期;公司产品价格下行风险。



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