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万华化学:全年业绩靓丽,整体上市打造国际化工巨头

万华化学(600309)2018 年全年公司实现营业收入 606.21 亿元,同比增长 14.11%,归母净利润 106.10 亿,同比下降 4.71%。 公司目前已完成吸收合并 BC及宁波万华少数股东权益,模拟合并后,公司 2018 年全年实现营收 728.31亿,同比增长 12.3%,归母净利润 155.66 亿,同比下降 1.4%。

  万华化学(600309)

  事件:

  2018 年全年公司实现营业收入 606.21 亿元,同比增长 14.11%,归母净利润 106.10 亿,同比下降 4.71%;拟 10 派 20。 公司目前已完成吸收合并 BC及宁波万华少数股东权益,模拟合并后,公司 2018 年全年实现营收 728.31亿,同比增长 12.3%,归母净利润 155.66 亿,同比下降 1.4%。

  MDI 价格波动较大, 新材料发力, 业绩符合预期:

  2018 年, MDI 市场呈现前高后低的价格走势, 按聚合 MDI:纯 MDI=7:3计算均价,公司 2018 年 MDI 挂牌均价约为 23406 元/吨, 同比下滑约 12%,使得公司聚氨酯业务毛利率下滑 5.11 个百分点,但聚氨酯销量略有增长,营收微增 3.7%。公司新材料业务营收大幅增长 35.79%, 主要受益于公司 7 万吨 PC 于 2018 年初投产,同时特种异氰酸酯及特种胺业务持续高速增长, 公司业绩符合预期。

  整体上市完成,新项目陆续投产,公司未来成长可期

  2 019 年公司完成吸收合并 BC 及宁波万华少数股东权益,整体上市后,公司具有 MDI 产能 210 万吨/年,跃居全球第一,同时匈牙利 BC 公司是中东欧最大的 MDI 和 TDI 制造商, 公司借此次整体上市将完善全球产能布局,进一步开拓国际市场。公司 30 万吨 TDI 项目于 2018 年 12 月底投产, 5 万吨/年 MMA 项目、 8万吨/年 PMMA 项目于 2019 年 1 月投产。未来 13 万吨 PC 项目二期将于 2019底建成投产, 50 万吨 MDI 扩产项目也将在两年内完成, 同时公司 100 万吨乙烯项目开始建设,美国 40 万吨 MDI 项目也稳步推进,公司成长空间广阔。

  寡头格局下 MDI 将保持高盈利, 维持“强烈推荐”评级:

  2019 年 1 月,公司完成整体上市, MDI 产能跃居全球第一,寡头格局下,MDI 行业将保持高盈利,同时公司协同发展石化及新材料业务,打造国际化工巨头。我们预计合并后公司 2019-2021 年净利分别为 160.21、183.44、204.14亿,当前股价对应 PE 为 9、 8、 7 倍,维持“强烈推荐”评级。

  风险提示: 产品价格大幅下降,新项目投产不及预期,中美关系恶化




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