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龙大肉食:渠道开拓、营收稳增 猪价上涨未来可期

龙大肉食(002726)公布 2019 年 3 月份销售情况简报。简报表示,龙大肉食全资子公司龙大养殖 2019 年 3 月份共销售生猪 2.49 万头,实现销售收入 0.43 亿元。 3 月份,龙大养殖商品猪销售均价为 15.42 元/公斤,比 2019 年 2 月份上涨30.90%。

  龙大肉食(002726)

  事件

  4 月 13 日, 龙大肉食公布 2019 年 3 月份销售情况简报。

  简报表示,龙大肉食全资子公司龙大养殖 2019 年 3 月份共销售生猪 2.49 万头,实现销售收入 0.43 亿元。 3 月份,龙大养殖商品猪销售均价为 15.42 元/公斤,比 2019 年 2 月份上涨30.90%。 2019Q1 累计销售生猪 7.41 万头,累计实现销售收入1.11 亿元.

  我们的分析和判断

  “全产业链”提升盈利, 客户渠道多元开拓

  龙大肉食是集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、肉食品加工及销售, 食品安全检测及销售渠道建设为一体的“全产业链”肉食品加工企业。 公司主营业务为生猪养殖、生猪屠宰和肉制品加工,主要产品有商品猪、冷鲜猪肉、冷冻猪肉及肉制品。 在“全产业链”模式下,公司不断扩大自有标准化生猪养殖基地规模, 实现养殖、屠宰加工和销售的全面协同发展,保障猪肉原料供给安全可靠,屠宰过程标准高效,产品销售稳定增长,通过上下游的全面结合,实现更高的盈利水平。

  公司加强销售渠道的多元开拓和品牌建设,实现了销售网络的广泛布局。公司与山东家家悦、烟台振华量贩、大润发等大中型商场超市建立了长期合作关系, 并与上海荷美尔、避风塘、上海梅林、厦门程泰等多个食品加工企业建立了供销关系。 同时,公司加大餐饮客户的开发力度, 主要餐饮客户有百胜中国(肯德基、必胜客)、避风塘、呷哺呷哺、真功夫、永和大王、上海盘古和泉盛餐饮等。营业收入稳定增长,净利润小幅下滑

  公司 2018 年实现营业收入 87.78 亿元人民币, 同比增长33.56%,保持平稳较快增长。 营业收入增长的主要原因为:( 1)销售渠道进一步开拓, 尤其加强经销商和连锁餐饮企业的开发力度,实现冷鲜冻肉和冷冻调理肉制品销量增长;( 2) 公司控股子公司进口贸易业务实现大幅度的提升;( 3) 公司于 2018 年 11 月完成收购潍坊振祥 70%股权,合并潍坊振祥 11-12 月份营业收入 3.69亿元。

  公司 2018 年实现归母净利润 1.74 亿元,同比下降 7.38%。归母净利润小幅下降的原因为 2018 年度生猪价格下降, 致使公司养殖环节利润同比下降 55.68%,制约了相关利润指标的增长。

  毛利率下降,费用率略增, 未来期间有望改善

  从毛利率看, 公司 2018Q1-3 营业收入为 58.91 亿元,营业成本为 54.77 亿元,毛利率为 7.56%, 相较于 17年同期毛利率 9.05%下降 1.49 个百分点,生猪价格下降而养殖成本基本保持不变是毛利率降低的主要原因。 从费用率看, 公司 2018Q1-3 费用率为 4.52%,相较于 17 年同期费用率 4.48%上涨了 0.04pct。 2018Q1-3 公司的销售费用率、管理费用率分别为 2.79%、 1.82%, 同比分别增长 0.50ptc、降低 0.58pct。销售费用率上升的主要原因为公司销量增加导致运费等增加, 以及本期增加子公司销售费用;管理费用基本保持稳定,但由于 18Q1-3 营业收入增长,所以管理费用率下降。财务费用率由 2017Q1-3 的-0.22%增加至-0.09%,同比增长 0.13pct。财务费用率增加的主要原因系本期融资增加导致利息支出增长。

  投资建议:

  我们预计 2019-2020 年龙大肉食营业收入分别为 110.87 亿元、134.94 亿元,同比分别增长 26.30%和 21.70%;归母净利润分别为 2.48 亿元和 3.14 亿元,同比增长 42.53%和 26.61%,对应 PE 为 32.8x 和 25.9x。 首次覆盖,给予“ 增持”评级。

  风险提示:

  非洲猪瘟疫情扩散, 公司肉制品和屠宰业务拓展不及预期。



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