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三联商社(600898)2016年年报点评:收购德景电子 智能手机业务加厚公司业绩

事件

公司发布2016 年年度报告:全年共实现营收11.50 亿元,同比增长30.71%;实现归母净利润1,619.22 万元,同比下降30.82%;EPS 为0.06 元,同比减少30.85%;扣非后归母净利润为2,178.83 万元,同比增长6.68%。其中,公司第四季度共实现营业收入5.12 亿元;归母净利润698.98 万元;扣非后归母净利润1,460.37 万元。

按照主业区分,公司家电业务收入8.07 亿元,手机业务收入3.43 亿元,剔除手机业务,家电收入同比下降8.28%。主要原因是受到行业增速放缓经济下行,市场竞争加剧的影响。

毛利率为13.29%,手机业务提升公司盈利能力

2016 年公司毛利率为13.29%,较上年同期增加0.21PCT。2016 年全年期间费用率为11.50%,较上年同期降低1PCT。其中,销售费用率4.17%,较上年同期降低1.97PCT;管理费用率6.48%,较上年同期增加2.21PCT;财务费用率0.85%,较上年同期增加0.76PCT。

分业态来看,家电零售业的毛利率为9.74%,较上年同期减少0.16PCT。新展开的移动通讯业务的毛利率为11.67%。总体来看,家电行业的持续下行对公司检点业务造成了不利影响,但公司在2016 年收购了德景电子100%股权,布局移动通讯业务为公司的盈利能力积极作用。

收购德景电子100%股权,快速切入智能手机市场

2016 年9 月,公司以8 亿现金收购德景电子100%股权。德景电子作为智能移动通讯行业翘楚,帮助公司迅速切入智能手机领域,成为国美旗下专业智能手机平台。德景电子承诺2016-2018 年度可实现净利润分别为人民币6,000 万元、8,000 万元、10,000 万元,2016 年承诺净利润是公司2015 年全年净利润的2.56 倍。从《浙江德景电子科技有限公司盈利预测与实际经营差异表的审核报告》看到,德景电子2016 年全年实现归母净利润6,973.52万元,超额完成了业绩承诺,大幅增厚公司业绩。

德景电子作为安全手机行业标杆,研发实力雄厚,拥有多项核心技术及专利。在手机语音加密、数据加密、智能安全双操作系统、生物识别技术等方面经验丰富。德景电子与展讯科技、中科虹霸及元心科技共同研发出的"紫潭安全手机"有望成为该行业的里程碑式事件。Counter point 估算安全手机市场规模在160 亿人民币以上,未来几年也将以20%-30%的速度高速增长,拥有广阔的前景。

背靠国美,助力公司快速成长

公司的前身为郑州市百货文化用品公司。1996 年4 月,经中国证监会批准,在上海证券交易所挂牌交易。2008 年2 月,山东龙脊岛建设有限公司竞拍获得公司股份2,700 万股,成为公司第一大股东,公司实际控制人为黄光裕。

黄光裕及其背后的国美控股集团为公司的实际控制人,2015 年国美集团总资产达1,278 亿元,营业收入1,107 亿元,全年净利润20.7 亿元,旗下共5 家上市公司。2015 年,集团以"打造全零售生态圈"为战略目标,实现了六大板块联动,业务涵盖零售、电商、物流、地产、投资、文化传媒、医药健康、金融和高端俱乐部等九大领域。公司完成收购后,将在集团的协助下成为国美六大板块中的一环:专业智能手机平台,前景值得期待。

盈利预测与估值

我们根据公司2016 年年度报告,预计公司2017-2019 年的归母净利润将分别为1.72 亿元、3.21 亿元和4.17 亿元,对应的EPS 为0.68 元、1.27 元和1.65 元。未来,我们看好公司智能手机业务的发展,给予公司"买入"评级。

风险提示

宏观经济持续下行、业务转型与融合不及预期、安全手机市场发展不及预期