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步长制药(603858)2018年年报及2019年一季报点评:深度布局心脑血管领域 加快推进新药研发

事件:公司2018年营业收入、扣非净利润分别约为136.7亿元、15.3亿元,同比增速分别约为-1.4%、5.2%;2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为28.8亿元、2.8亿元,同比增速分别约为18.6%、68.3%。

Q1业绩超市场预期,全年预计平稳增长。公司2018年收入约为137亿元,同比下降1.4%。其中心脑血管系列收入约为110亿元,同比下降约2%,核心子公司山东丹红(丹红注射液)收入下滑25%,陕西步长(脑心通等口服制剂)收入增长约1.8%,通化谷红(谷红注射液)收入增长约50%;妇科系列收入约为7.3亿元,同比下降约15.4%;泌尿系列收入约为4.4亿元,同比增长约6.4%。公司2018年扣非净利润约为15.3亿元,同比增长约5.2%,高于收入增速约6.5个百分点,具体分析如下:1)公司毛利率约为82.8%,提升约0.4个百分点,人工及材料成本小幅上升,但产品结构变化导致毛利率整体稳定;2)公司期间费用率约为67.7%,同比下降约0.1个百分点,控制较好。其中销售费用约为80亿元,同比下降约3%,管理研发费用合计约为11.4亿元,同比增长约7%。单季度来看,公司业绩超市场预期。2019Q1营业收入、扣非净利润分别约为28.8亿元、2.8亿元,同比增速分别约为18.6%、68.3%,我们判断与公司的发货节奏有关,全年利润增速预计超过5%。

心脑血管中药龙头企业,加快创新研发产品布局。1)心脑血管用药领域优势明显,公司产品治疗范围涵盖中风、心律失常、供血不足和缺血梗塞等疾病。核心产品为脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液、复方脑肽节苷脂注射液、复方曲肽注射液、银杏蜜环口服溶液,2018年度合计收入达91.4亿元,其中口服剂型增长稳定;2)持续高强度的研发投入,核心布局慢病领域。2018年公司持续加大研发投入,期间研发费用约为4.8亿元,同比增长4.2%。积极筛选具有靶点明确的化药,布局化药的先进剂型;在生物药领域,针对肿瘤、心脑血管、骨质疏松等大病种、长期病、慢性病等领域,目前有10项生物制品正在研发,部分制品已进入临床II期至III期阶段;3)完善大健康产业链的战略布局,公司在渠道、研发、产品各方面进行布局,包括网上购药平台、诊断试剂与医疗器械、肿瘤早期功能影像技术及影像导航肿瘤微创精准诊疗技术等,积极培育新的利润增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为2.26元、2.39元和2.53元,对应估值分别约为14倍、13倍和12倍,公司业绩增长稳定,研发布局积极,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:产品销量或低于预期的风险;其他不可预知风险。