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石油化工行业周报(2019.07.29-08.02):从海外优质公司对标 看大炼化市值空间

从海外优质公司对标,看大炼化市值空间。国内民营大炼化建设大型炼化一体化项目,多是具备下游的化纤产业优势,在大型炼化项目中通过加大财务杠杆的比例,建设的项目具备规模大、产业链长等特点。同时在炼化一体化项目在建设中通过提前采购、详细设计与施工同步等方式降低项目投资的资本开支。我们认为大炼化将会经历从产能兑现到业绩兑现,再到竞争力兑现的过程;而竞争力兑现最能够体现未来的估值空间。竞争力主要体现在盈利的稳定性,以及即使在周期低谷时期仍然能够获得相对竞争对手的超额利润。同时,由于大炼化的产业链更加均衡,相对于菲利普66 等公司,大炼化乙烯投产后带来的市值空间也较大。对于以恒力石化、荣盛石化、恒逸石化为代表的炼化企业,目前市值中隐含的乙烯市值较少,这一块未来有望成为超预期的增长点。

美原油库存大幅下降,原油产量回升,采油钻机数下降。至7 月26 日当周,美国商业原油库存4.365 亿桶,比前一周下降850 万桶,原油库存稳定在过去五年同期水平;美国汽油库存总量2.307 亿桶,比前一周下降179 万桶,汽油库存比过去五年同期高2%;馏分油库存1.35922 亿桶,比前一周下降89 万桶,库存量比过去五年同期低3%。美国炼厂加工总量平均每天1699.1 万桶,比前一周减少4.3 万桶;炼油厂开工率93%,比之前一周下降0.1 个百分点。

乙烯供应紧张,丙烯走势仍强,聚酯产业链盈利回归均衡。上周乙烯CFR 中国成交价格在840-870 美元/吨,整体呈现稳中上扬趋势。下游聚乙烯、苯乙烯开工好转。7 月31 日,埃克森美孚公司位于德州Baytown 的烯烃设施发生火灾,Baytown 烯烃综合设施拥有三座裂化炉,总产能超过360 万吨/年,其中一座新的裂解产能为150 万吨/年于去年投产;Baytown 综合设施也拥有一座日产量56.05 万桶的炼油厂。至8 月1 日,其中一台年产118 万吨/年乙烯裂解装置仍处于关闭状态,炼厂降负运行,乙烯供应问题引发的价格进一步上涨。再加上东南亚、台湾地区数套乙烯裂解装置将陆续在8 月检修,东北亚乙烯有望供应紧张。东北亚丙烯小幅上涨,至7 月31 日CFR 中国收于965 美元/吨,较上周同期上涨10 美元/吨。丙烯酸市场缓慢增长,并在原料丙烯价格带动下,市场价格走高。但下游整体负荷较低,维持刚需。至8 月1 日,华东地区市场主流商谈在7500-7600 元/吨,较上周上涨200-300 元/吨。国内甲醇市场向上反弹,目前价位跌至甲醇企业生产成本,配合本周装置检修、烯烃外采利好提振,终端及贸易补货需求提升。至7 月31 日,PX 收于843.25 美元/吨CFR 中国,较周初上涨8.58 美元/吨。至8 月1 日PTA 价格在5420元/吨,较上周同期下调320 元/吨,跌幅5.57%;PTA 负荷为76.85%,环比下跌4.98个百分点。下游聚酯行业开工率下降,终端方面至8 月1 日,全国织机综合开机率50.4%,开机率环比下降2.3 个百分点。至8 月1 日,POY 库存多在5-15 天附近;FDY 库存多在7-16 天附近;DTY 库存多在18-24 天附近。

重点推荐:我们认为油价在中性区间缓慢向上,勘探开发资本支出呈结构性,转向深海及页岩气;炼化产能投放加速,呈规模化及炼化一体化趋势。推荐现金流良好、具备行业竞争力的投资标的:恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、卫星石化、中国石化、中国石油、上海石化、广汇能源、海油工程、东方盛虹、新奥股份、中油工程等。