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正海生物(300653)再生医学领域稀缺标的

【投资要点】

公司为我国再生医学领域稀缺标的,主打产品属于三类医疗器械,研发周期长、技术密集大、壁垒相对较高,公司具备比较优势,行业进口替代趋势显现,发展前景良好。伴随种植牙行业保持快速增长(近年复合增速20%-30%),加上公司销售渠道不断完善,且同等规格海奥口腔生物膜价相比盖氏Bio-Gide 具有价格优势,我们认为公司口腔修复膜有望继续保持稳定较好增长。

公司的生物膜于2009 年上市,是三家国产企业中产品上市最晚的,但其增长速度跑赢行业整体速度,为潜力较大的追赶者。另外,公司脑膜产品综合性能较好,产品价格相比略好。

海奥骨修复材料于2015 年3 月获批上市,取自小牛骨,与Bio-Oss类似与人体天然骨接近。骨修复材料(海奥)与口腔修复膜(海奥)可以联合使用,用于牙颌骨缺损的填充和修复。

公司发布半年度业绩预告:截止2019 年6 月30 日,公司实现归母净利润为4797.28 万元-5596.82 万元,同比增长20%-40%,符合我们的预期增长范围。随着公司经营管理效率的提高、费用得到有效控制,销售净利率有提升趋势。储备在研重磅产品有序推进,活性生物骨、引导组织再生膜、子宫内膜等将为公司扩宽产品线,推进再生医学领域的全面布局。

【投资建议】

公司为我国再生医学领域稀缺标的,主打产品属于三类医疗器械,研发周期长、技术密集大、壁垒相对较高,公司具备比较优势,行业进口替代趋势显现,发展前景良好。受益于种植牙、脑外科手术行业的增长,公司主打品种增长态势较好。随着公司经营管理效率的提高、费用得到有效控制,销售净利率有提升趋势。储备在研重磅产品有序推进,活性生物骨、引导组织再生膜、子宫内膜等将为拓宽公司产品线,推进再生医学领域的全面布局。

我们维持公司19/20/21年收入分别为2.63/3.23/4.01亿元,归母净利润分别为1.05/1.31/1.64 亿元, EPS 分别为1.31/1.63/2.05 元, 对应PE 分别为48/39/31倍。我们采取7.50%的WACC和3.00%的永续增长率进行DCF估值,DCF估值结果为65.96元。首次覆盖,给予“增持”评级。

【风险提示】

主打品种单一且增长不达预期;

费用控制不达预期;

在研产品推进不达预期;