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山大华特(000915)2019年半年报点评:核心产品销售逐步恢复 业绩符合预期

营业收入增长 1.89%,归母净利润增长8.96%。公司公布了2019 年半年报,公司实现主营业务收入 8.11 亿元、实现归属于上市公司股东的净利润 8882.17 万元,分别比去年同期增长 1.89%、8.96%。符合我们的预期。

核心产品伊可新 3 月份恢复生产,二季度销售逐步改善。公司核心产品伊可新3 月中旬复产,二季度逐步恢复正常销售。2019 年H1 达因药业实现收入5.12 亿元,经测算二季度单季度达因药业实现收入4 亿元左右,我们预计达因药业全年销售额有望超过12 亿元。

Q2 毛利率快速提升、经营性现金流改善,预收款略微下降。受益于达因药业Q2 恢复销售,公司毛利率从Q1 的57%提升到Q2 的65%;Q1 公司经营性现金流为-7670 万元,Q2 经营性现金流为-197 万元,环比改善较为显着。上半年经营现金流没有转正的原因是应收项目的增加(H1 增加了2.2 亿元),我们预计随着达因药业经营恢复正常,全年现金流将会转正。公司预收款从Q1 的1.02 亿元小幅下降到H1 的9700 万元,据此我们判断公司的补库存还未完全结束。

围绕伊可新、深耕儿童药,维持买入评级。中报符合预期,我们维持公司2019-2021 年归母净利润的预测,分别为2.21、3.16、3.81 亿元,对应P/E 倍数分别为22、15、13倍,维持买入评级。

风险提示:新生儿数量超预期下滑;竞争加剧,伊可新销售额不达预期