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钢铁行业周报(2019.08.11):淡季钢价继续回落

2019年是三周期共振行情。第一,需求周期末端,但低利率叠加低库存导致地产韧性,需求平稳性超出预期;第二,产能周期微幅回升,环保限产及高产能利用率导致供给不稳定性;第三,原料周期,铁矿石提前进入三年大周期上行阶段。

近期钢价现货及期货价格出现回调,库存被动累积。需求动能有所减弱,首先从钢铁的成交量来看,在4-5 月见顶之后中枢下行,这里面主要是季节性原因,但到7-8 月份成交的绝对水平上和过去两年已相差不大;其次,五大品种的钢材周产量持续维持在高位,环比并未出现明显上行,短期甚至出现下跌,而从库存角度看,五大品种钢材总库存出现了超季节性的反弹,达到近年高位,已经进入到被动累库存的状态,似乎预示需求动能有所衰减。在供给不变甚至下降的情况下,库存出现了超越季节性的上升,叠加近期螺纹钢现货期货价格出现较大回调,需求似乎正在走弱。

本轮需求周期下行会非常缓慢。我们讲需求周期实际上更多的是地产周期,本轮地产周期一直在超预期,其核心来源于两个,一个是棚改货币化刺激了三四线的需求拉长了地产周期,第二个利率没有出现大幅上行,而是政策压制。为什么我们会说本轮地产周期的下行会非常缓慢,第一个就是利率维持低位,而且随着美联储货币政策的转向,中美利差的走扩,国内利率有望继续维持较低水平,地产销售难以大跌,第二个地产库存非常低,无论是显性库存还是隐性库存,潜在库销比已回到09 年水平,低库存下,价格弹性和开工弹性会很大,库存要补充到合理水平的话,开工很难下去。

供给偏强需求淡季带来的库存积累逐渐推动市场心态向空头靠拢,钢材接替铁矿石成为市场的核心矛盾,在尚未看到需求端好转库存下行的情况下,黑色整体大幅下跌。而杭州库存仍在高位震荡,虽然下游需求良好,但供给仍难见下降。供给端,电炉减产已经在西南、华北等地区看到,但废钢价格逐渐下跌,电炉利润仍在,短流程的减量或不及预期。6 月数据显示房地产新开工、竣工持续走弱,地产融资的限制进一步加强,4 季度地产投资对需求的支撑或转弱。成本端,由于铁矿石供需矛盾环节,而下半年巴西和澳洲发货量的恢复基本满足目前国内的需求,远期铁矿石价格基本平稳。焦炭港口库存较高,产能利用率高位,短期焦炭预期围绕合理利润上下震荡。在需求缓慢回落供给高位背景下,我们推荐超跌及防御性龙头个股,螺纹钢龙头方大特钢及三钢闽光;同时行业景气度高位,业绩大概率超预期的油气管道标的久立特材,常宝股份,武进不锈;推荐特钢龙头大冶特钢。

风险提示:宏观经济加速下行;供给端超预期。