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万润股份(002643)2019年半年报点评:业绩符合预期 产品盈利持续增强

点评:公司Q2单季实现营收6.31 亿,同比增长1.78%,环比减少4.58%,单季归母净利润1.29 亿,同比增加0.47%,环比增加27.56%。公司净利润同比增长的主要原因是产品结构变化提升公司产品毛利率。2019H1 公司功能性材料毛利率41.85%,同比增长5.72 个百分点;大健康板块毛利率46.30%,同比增长4.25 个百分点。此外,研发费用和汇兑损失的同比减少也一定程度上提升了公司的净利润。

可转债项目停止,沸石材料新产能投放确保公司业绩增长

国六全面推广后,国内沸石分子筛材料需求量预计超过万吨。公司现有沸石新材料3350 吨,处于满产满销状态,且在建产能2500 万吨,预计2019 年底建成投产。此外,公司停止发行可转债,改为自筹资金进行年产7000 吨新型沸石环保材料建设。公司现有货币资金7.08 亿,项目建设资金压力不大,且不会摊薄股东权益。我们认为依托于全球日益严格的汽车尾气排放标准,沸石环保材料业务将成为公司未来稳定的业绩增长来源。

OLED 材料增长可期

公司旗下拥有三月光电和九目化学两家子公司。九目化学成功引入烟台坤益、露笑集团和高辉科技三家战略投资者,在战投的协同下有望继续提高OLED 中间体和升华前材料的生产技术水平,并巩固其市场份额;三月光电生产的OLED 成品材料在下游厂商验证进展顺利,已进入放量验证阶段。未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料业务增长可期。

估值与评级

我们维持对公司的盈利预测,预计公司19-21 年归母净利润分别为5.22、6.10 和6.93 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED 推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险