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万润股份(002643)2019年半年报点评:沸石助业绩增长 看好沸石未来持续放量

维持增持评级 。公司沸石材料持续放量,我们维持2019-2021 年EPS为0.58/0.70/0.88 元,由于可转债项目加码沸石确保长期成长性,维持目标价15.91 元不变,对应2019 年PE 为27.5 倍,维持增持评级。

上半年净利润增20%:公司2019 上半年实现营业收入12.93 亿元(+YoY1.18%),归母净利润2.31 亿元(+YoY19.63%),基本符合市场预期。其中第二季度实现营收6.31 亿元(+YoY1.78%),净利润1.29亿元(+YoY0.47%)。费用率方面,H1 销售、管理(包含研发)、财务费率分别为5.35%/15.97%/-0.20%,分别变动-0.34%、+1.78%、+1.34%。管理费率上升主要为研发费率增加所致,财务费率上升为汇率变动下,汇兑收益同比减少所致。2019 上半年公司业绩增长主要来源:(1)沸石材料持续放量;(2)人民币汇率贬值收益。

2500 吨沸石年底投产打开成长空间:公司2017 年下半年将环保沸石分子筛产能由2350 吨扩至3350 吨,全部用作欧美市场“欧六”排放标准柴油重卡尾气催化装置。同时公司扩产2500 吨沸石,预计于2019年12 月底投产。此外公司拟自筹资金再新增7000 吨沸石产能,伴随2020 年7 月1 日起国内“国六”排放标准将实施,市场潜力巨大。

OLED 材料有望取得突破:公司近几年OLED 材料营收大幅增长,伴随OLED 屏幕渗透率增长有望维持。目前拥有自主知识产权的OLED 成品材料已在下游厂商验证,目前进展顺利,下游放量在即。

风险提示:沸石分子筛需求不及预期,OLED 屏幕渗透率不及预期。