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万润股份(002643)2019年半年报点评:业绩稳步增长 沸石放量投产有望打开成长空间

【投资要点】

公司发布2019 年中报,上半年实现营业收入12.93 亿,同比+1.18%;归母净利润2.31 亿,同比+19.63%;扣非归母净利润2.23 亿,同比+17.37%;每股收益为0.25 元。Q2 单季实现营收6.31 亿,同比+1.78%,环比-4.58%;归母净利润1.29 亿,同比+0.47%,环比+27.56%。公司上半年境外收入占比88.52%,产品销售多以美元结算,受益人民币贬值以及成本下降,上半年综合毛利率42.14%,同比+5.09pct。三费比率(含研发费用)为20.39%,同比+2.53pct,其中财务费用+1394.37万,系汇兑收益同比减少影响;研发费用1.04 亿,占营收比例8.08%,同比有一定提升。上半年人民币Q1 升值Q2 贬值,Q2 单季盈利水平环比明显提升,毛利率45.10%,同比+4.30pct,环比+5.79pct;净利率为20.48%,同比-0.27pct,环比+5.16pct。

沸石项目如期推进,即将进入放量增长期。公司现有沸石产能3350吨/年。沸石二期项目预计将于2019年底建成投产,预计释放产能2500吨/年。同时环保材料项目7000 吨/年沸石(4000 吨欧六及以上标准的柴油尾气排放治理ZB 系列沸石,3000 吨烟道气脱硝、炼油催化用MA 沸石)建设如期推进,预计将于2021 年陆续投产。沸石产能瓶颈逐步克服,有望抓住国六标准实施带动的需求快速增长机遇。公司与全球尾气处理催化剂龙头庄信万丰深度合作,沸石分子筛盈利稳定销售顺畅,新项目投产后将成为业绩增长的主要贡献点。

深耕OLED 材料领域,有望接替液晶单体成为新的增长点。公司单晶全球销售份额约15%,与主要混晶厂商默克、JNC、DIC 均有稳定合作,近两年仍为高世代液晶面板产线密集投产期,我们预计2019-2021 年国内液晶需求量年平均增速约20%,单晶业务通过以量补价仍能获得稳定增长。公司在OLED 材料领域深耕多年,粗略估计OLED 材料相关专利超过500 件(含九目化学、三月光电),其中母公司和九目化学侧重中间体和升华前材料,三月光电侧重OLED 成品研发,尤其专注开发第三代TADF 发光材料。目前已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证,未来随着OLED 面板产线快速投产,OLED 材料业务预计将迎来快速增长期。

【投资建议】

预计公司19/20/21 年营业收入分别为32.36/39.67/46.00 亿元,归母净利润分别为5.30/6.48/7.99 亿元,EPS 分别为0.58/ 0.71/0.88 元,对应PE为18/15/12 倍,维持“增持”评级。

【风险提示】

项目投产进度不及预期;

下游需求增长不及预期;

OLED材料批量供应不确定性;

原材料价格大幅波动。