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万润股份(002643)2019年半年报点评:沸石、OLED双轮驱动 中期业绩斐然

公司上半年业绩向好,主要由于环保材料业务发展良好,以及子公司九目化学OLED 业务大幅增长。受益于下游需求迅速增长,公司环保材料业务发展良好,沸石分子筛产能接近满产状态;此外子公司九目化学OLED 单体业务向好,体量及利润率均有大幅提升,上半年实现营业收入1.2 亿元,同比增长32.6%,实现净利润2193.7 万元,同比大幅增长208.2%,尽管三月光电仍处于亏损状态,但收入同比有较大增长。

毛利率持续提升,期间费用率有所增加。2019Q2 公司毛利率为45.1%(YoY+4.3 pct,QoQ+5.8 pct),毛利率提升一方面由于公司产品结构变化,另一方面由于公司产品以出口为主,且以美元计价,汇率变化直接影响毛利率。公司Q2 期间费用率为22.9%(YoY +6.9 pct,QoQ +3.4pct),其中销售费用率为6.8%(YoY -0.3 pct,QoQ +2.8 pct);管理费用率(含研发费用)为18.4%(YoY 4.0 pct,QoQ +4.8 pct),主要源于研发费用大幅增加;财务费用率为-2.4%(YoY +3.2 pct,QoQ -4.2pct),主要源于汇率变动。

新增沸石产能助力成长,OLED 业务欣欣向荣。国六排放法规时刻表落地,为国内沸石分子筛的需求带来极大增量。目前公司二期扩建项目中年产能2500 吨的生产车间预计于今年达到预定可使用状态,不断扩建的分子筛产能将有力保障公司长期成长。此外公司公告称现已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证,能否批量供应尚待验证,有望接力后续成长。

维持“买入”评级。公司依托化学合成的优势,布局显示材料、环保材料和医疗产业,有望成为国际领先的新材料和大健康企业。预计公司2019-2021 年归属净利润分别为5.36、6.48 及7.75 亿元,对应PE 分别为18.4、15.2 及12.7 倍。

风险提示: 1. 国六排放标准执行进度低于预期;

2. 催化材料新产能建设进度低于预期。