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万润股份(002643)2019年半年报点评:上半年净利润实现稳定增长 环保沸石项目将陆续投产

事件:公司2019年上半年实现营业收入12.93亿元,同比增长1.18%;归属于上市公司股东净利润2.31亿元,同比增长19.63%;扣非后归母净利润2.23亿元,同比增长17.37%。

公司上半年营业收入小幅增长,营业成本下降助力净利润同比增长。公司上半年营业收入12.93亿元,同比增长1.18%,营业成本7.48亿元,同比减少7%,综合毛利率42.14%,相比去年同期增加5.09个百分点。公司作为液晶材料行业领先企业,稳定行业地位同时,不断研发新产品、改进工艺,降低成本。费用方面,公司受汇率变动影响,2019年上半年汇兑收益同比减少,导致财务费用增加1394.37万元。

公司环保沸石将成为主要盈利增长点。公司沸石系列环保材料二期扩建项目中首个车间已于2016年6月达到预定可使用状态并投入使用,产能约1500吨/年,另外产能约1000吨/年的沸石系列环保材料于2017年7月底投产。目前“沸石系列环保材料二期扩建项目”的第三个车间正在建设过程中,计划于2019年12月底前达到预定可使用状态。为满足下游市场需求,公司2018年启动环保材料建设项目,该项目将新增7000吨沸石产能,其中4000吨为ZB系列沸石,3000吨为MA系列沸石。我们认为随着沸石材料陆续建成投产,有望保障公司净利润持续增长。

九目化学上半年净利润实现快速增长,公司OLED材料有望进一步扩大市占率。公司分别持有子公司三月光电及九目82.96%和48.81%股权,三月光电主要从事有机发光材料及器件研发,公司建有材料研发实验室,器件研发及制备实验室,材料升华提纯车间,2019年上半年三月光电实现净利润-705.73万元,相对于2018年上半年亏损有所减少。九目化学主要从事OLED中间体,公司为九目引入战略投资者,2019年上半年实现净利润2194万元,同比增加1482万元。我们认为未来随着OLED材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率。

盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.58、0.71、0.80元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年25-30倍PE,对应合理价值区间为14.5-17.4元,维持优于大市评级。

风险提示。汇率的不确定性风险;环保沸石放量不及预期。