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万润股份(002643)2019年半年报点评:业绩同比稳健增长 沸石+OLED双轨道向好 成长属性愈发凸显

简评

业绩同比稳健增长,成长属性愈发凸显

公司业绩稳健增长,主要由于:①公司营收微幅扩大的同时,营业成本同比下降7.0%,使毛利润同比增长15%,绝对数值增幅7141 万元;②公司销售、管理+研发、财务费用分别为0.69、2.07、-0.03 亿元,同比分别变化-5%、14%、-84%,从绝对数值角度,三费合计增加3547 万元。上述毛利润的增加和三费增加相抵后,总共增加3547 万元,与公司归母净利增幅3786 万元基本符合。三费的增加中,研发费用增加1883 万元,占比较大。

报告期末公司在建工程余额5.8 亿元,与一季报末相比增加38%,在建工程/固定资产比值达到41%,成长属性愈发凸显。

沸石产能增量近万吨,未来有望再造一个万润

公司当前已投产的沸石总产能3350 吨,另有2500 吨在建,预计2019 年底前投产。此外公司可转债项目加码7000 吨产能,沸石产能增量规划达到9500 万吨,而且此次7000 吨沸石产能属于山东新旧动能转换项目,属于“各级政府要加快各类项目审批进度,尽快进行项目开工”的目录名册中。

我们根据最新企业沟通数据进行校正,以重柴每辆车用4.875kg、轻柴每辆车用1.125kg 计,全球2017 年沸石需求量约1.2 万吨,至2021 年将增长至2.7 万吨;而国内由于国六标准的陆续实施将直接产生约7100 吨的纯增量。公司7000 吨新增产能中4000 吨ZB 系列沸石主要用于汽车尾气催化剂,2019 年投产的2500 吨产能也可用于汽车尾气处理。

公司新增产能的投产进度与行业需求增长契合,受益确定性强。公司的建设工期普遍不超过1 年,规划产能有望衔接市场需求的爆发增长,根据我们预计,项目全部达产公司有望实现净利润翻倍增长(我们若以单吨净利5 万元计算,未来新增利润将达到4.75 亿)。

自主知识产权OLED 成品材料进入放量验证阶段

公司是国内OLED 有机材料龙头,OLED 业务主要由烟台九目和江苏三月承担。烟台九目是国内最大的OLED 中间体公司,已成功引入战略投资者。江苏三月主要研发OLED 单体,目前已经具备生产OLED 终端材料的能力,正在尝试突破专利问题,未来将推出OLED 终端材料产品。公司OLED 材料研发工作稳步推进,现已有自主知识产权的OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证,但是否能够批量供应尚存在不确定性。未来随着OLED 材料在小尺寸显示领域应用规模的扩大,公司OLED 材料领域有望进一步扩大在该领域的市场占有率,并且逐步提升这一业务板块的利润率。

预计公司 2019、2020 年归母净利分别为5.2、6.2 亿元,对应PE 19、16X,维持增持评级。