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正海生物(300653)2019年半年报点评:业绩完全符合预期 核心产品持续增长

核心产品持续增长,上半年业绩完全符合我们预期。公司2019H1实现营收1.33亿元,归母净利润5099万元,同比分别增长26.09%和27.55%,业绩表现完全符合我们此前27%-28%的预期。公司自去年下半年开始扩大销售团队规模,强化学术推广能力,收到显着成效,上半年公司产品投标成功率超过90%,核心品种的销售情况良好,合计产品销量同比增长37.25%,口腔修复膜和生物膜的销售增速均有提升。另一方面,公司继续增加产品规格数量,上半年实现新挂网品规90余个,终端价格水平稳中有升,毛利率有所提高。

分季度看,19Q2业绩增速继续提升。公司19Q2营收和归母净利润分别为7122万元和2394万元,同比分别增长22.76%和32.32%,单季度业绩增速较19Q1环比继续提升,主要原因是二季度公司销售团队经过扩充后逐步磨合到位,开始贡献业绩,产品销售进一步加速,核心增长动力仍来自于口腔修复膜和生物膜的持续放量。

分产品看,口腔修复膜维持高速增长,生物膜增速较2018年低点有所回升。 2019H1公司整体销售情况良好,产品总销量17.6万片/瓶,同比增长37.25%。上半年口腔修复膜的销售额6431万元,同比增长28.51%,增速同比提高6.01pct,主要是来自颌面外科的收入增长较快;毛利率93.52%,同比提高0.34pct。上半年生物膜销售额5777万元,同比增长18.99%,增速较2018年的11.73%同样有明显提高,主要是上半年招标情况有明显提高;毛利率94.20%,同比提高1.19pct,主要是产能优化导致成本有所下降。按销售渠道统计,公司2019H1直销模式收入4004万元,同比增长34.45%;经销模式收入9259万元,同比增长22.79%。直销模式的收入增速高于经销模式,主要是公司上半年加强了对民营医疗机构的销售力度。

毛利率稳中有升,核心财务指标保持稳定。公司2019H1销售毛利率93.09%,同比提高0.65pct,毛利率水平稳中有升,主要是生物膜产品的毛利率有明显提高。报告期内公司销售费用率39.75%,同比提高1.90pct,主要是销售团队规模扩张带来的费用增加;研发费用率7.3%,同比降低0.9pct,主要是活性生物骨已结束临床试验并申报注册;管理费用率14.15%,财务费用率-0.42%,同比均保持稳定。存货周转率0.65,同比下降0.21;应收账款周转率2.71,同比提高0.31;经营活动现金流净额4030万元,同比增长16.25%,上半年公司运营情况总体稳定。

活性生物骨等在研品种进展顺利,鼻腔止血材料是下一个潜在大品种。上半年公司主要在研产品均顺利推进,重磅品种活性生物骨已于报告期内通过国家药监局初步技术审查和现场质检考核,目前处于审评意见反馈阶段,预计将于2020年正式获批上市。此外,引导组织再生膜已进入临床试验的结果观察阶段,鼻腔止血材料正式进入临床试验阶段,研发进度均符合预期。鼻腔止血材料主要用于鼻腔内镜和鼻腔微创手术后的修复止血,为可吸收性生物膜,性能领先于目前主流的膨胀海绵和高分子材料填充物,应用前景广大,预计将于2022年正式上市,是公司继活性生物骨后的下一个潜在大品种。

上调盈利预测,维持“强烈推荐-A”评级。公司上半年经营情况良好,业绩实现快速增长,我们上调盈利预测,预计公司2019-2021年净利润增速分别为25%、24%、30%(此前为21%、24%、25%),EPS 1.34/1.67/2.18元(此前为1.30/1.62/2.02元),当前股价对应2019年51倍PE。我们认为公司现有核心产品将继续维持稳健增长趋势,未来活性生物骨上市后将成为公司长期成长的重要支撑点,后续子宫修复膜等其他在研品种同样具备较大市场潜力,当前市场对于公司研发管线的长期前景仍有所低估,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:新产品上市进度不及预期,现有产品市场竞争加剧