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青岛金王(002094)2019年半年报点评:Q2杭州悠可出表 影响下半年经营利润

1H19 业绩符合我们预期

青岛金王公布1H19 业绩:收入26.45 亿元,同比下滑3.5%;归母净利润2.81 亿元,同比增长119.7%,对应每股盈利0.41 元,符合公司此前业绩快报指引,业绩大幅增长主因出售杭州悠可获得3.1 亿元一次性投资收益所致,扣非净利润同比下滑69.2%。分季度看,2019Q1/Q2 营收同比分别+13.3%/-16.5%,净利润同比分别-43.3%/+216.9%。

公司同时预告2019 年1-9 月净利润区间2.84-3.17 亿元,同比增长75%-95%。其中单三季度净利润同比下降40%-70%,主因杭州悠可不再并表所致。

发展趋势

1、上半年营收同比下滑3.5%。分业务看,化妆品板块营收14.18亿元,同比下降13.96%,我们预计与杭州悠可不再并表有关;新材料蜡烛及工艺品板块营收2.03 亿元,同比增长6.37%,因出口美国新材料蜡烛均来自海外工厂,未受美国加征关税影响;此外,贸易行业营收10.24 亿元,同比增长13.56%。

2、剔除股权出售一次性收益后,盈利能力明显下滑。上半年毛利率同比下降4.4ppt 至17.4%,主因收入结构变化及化妆品板块毛利率同比下降。费用端看,销售费用率同比下降0.4ppt 至8.4%,管理及研发费用率合计同比增加0.5ppt 至4.9%,此外存货跌价准备及信用减值损失计提亦拖累业绩。报告期出售杭州悠可获得3.1亿元一次性投资收益,最终净利润率同比提升6ppt 至10.6%,扣非后净利率同比下降3.1ppt 至1.4%。

3、后续仍需关注商誉减值风险。现阶段公司重点聚焦化妆品产业链,与腾讯合作开发线上线下互动的微信小程序“众妆优选”,探索美妆智慧门店,上半年开设2 家众妆优选新零售门店,但后续业务发展前景仍有待观察。此外,账面尚存商誉6.7 亿元,仍需关注广州韩亚、上海月沣等子公司商誉减值风险。

盈利预测与估值

维持盈利预测,当前股价对应2019/2020 年11/18 倍P/E,维持中性评级,基于公司后续经营的不确定性,下调目标价6%至5.15元人民币,对应2019/2020 年12/19 倍P/E,当前股价有7%空间。

风险

商誉减值风险;美妆新零售发展不及预期。