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浪潮信息(000977)2019年半年报点评:Q2增速平淡已有预期 Q3行业格局改善趋势明显

公告:公司公布2019年中报,报告期内,公司实现营业收入215 亿元,同比增长12.46%(市场预期收入增速15%~20%,略低市场预期);实现归母净利润2.73 亿元,同比增长39.47%(利润弹性大,增速符合市场预期)。

收入同比增长12.46%,符合市场预期。公司收入结构纯正,收入增长核心驱动力为云厂商资本支出。BAT 资本支出具有明显周期性,2019 年为投资低点,2019H1 公司收入增速平淡,但市场已有预期。同时,全球云渗透率约10%,仍处于成长期。Gartner 预测的云计算市场整体渗透率,2019 年首次突破10%。从IT 产业发展规律来看渗透率20%将是临界点,当渗透率达到20%时云计算的渗透率将进一步加速。

销售费用/管理费用分别增长49.21%/34.02%,财务费用下滑52.38%。其中,管理费用主要受股权激励激励费用确认影响(上半年约0.81 亿元);销售费用为公司加大市场开拓力度所致。财务费用控制良好,下滑52.38%,主要因为2018 年12 月应收款转让回收50 亿现金,2019H1 平均借款余额减少。

利润弹性来自资产减值损失恢复正常与投资收益。2019H1 资产减值损失为1.23 亿元,较18H1 减少2.27 亿元。主要因为2018 年内存价格波动较大,导致2018H1 公司存货减值损失规模较大,2019 年资产减值损失恢复正常。另外,投资收益增加0.78 亿元,主要来自可供出售金融资产在持有期间的投资收益。

浪潮信息横向产业格局19Q3 改善趋势明显。考虑外部环境变化,H 产商与Z 产商对外供货减少。L 厂商比较强调整体利润水平,战略重心向非互联网市场转移,导致近两年出货量大减(市占率从最高超过20%下滑到19Q1 低于7%)。综上,预计2019H2 服务器行业竞争格局改善,浪潮信息首先受益。

19 年互联网投资低点,但5 年维度,云计算相关公司仍处于投入高增时期,维持“买入”评级。长期来看,服务器仍然是增量市场,核心驱动力是流量增长,互联网市场增速仍将高于整体市场增速。考虑互联网投资的周期性,以及公司仍然在持续开拓市场与持续产品研发,维持19-21 年收入预测,预计营业收入539、733、 930 亿元,下调19-21 年归母净利润预测,原预计19 到21 年归母净利润为 9.35、21.31、33.35 亿元,调整后,归母净利润为8.94 亿、13.43 亿元、19.27 亿元。