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兖州煤业(600188)2019年半年报点评:费用压减致盈利超预期 高股息显配置价值

1. Q2业绩创近九年来单季最佳,中期现金股利显着超预期。分季度来看,2019Q1/Q2分别实现归母净利23.1/30.5亿元,同比增长4.1%/44.5%;其中Q2业绩创下近九年来单季最佳,大幅增长主要源于财务费用和管理费用的大幅下降(19.1亿元)。按前一日收盘价计算,股息率达到10.4%,中期分红力度显着超预期。鉴于公司在建工程投放已进入尾声,而降杠杆已收得明显效果,可对未来的分红举措抱有信心。

2. 煤炭业务:本部、兖煤澳洲表现优异,内蒙矿区为后续看点。2019H公司实现原煤产量5249万吨(-1.6%);实现商品煤产量4699万吨(-3.1%),主要源于内蒙矿区因证照不全难以释放产量。分主体来看,本部、兖煤澳洲贡献归母净利25.9/17.1亿元,同比增长83%/51%;而内蒙矿区仍受掣肘,录得亏损3.2亿元。展望未来,内蒙矿区正着力解决相关问题,消除生产掣肘。我们预计自产煤业务贡献归母净利72.6/74.8/82.3亿元,同比变化23.1%/3.1%/10.0%.

3. 非煤:甲醇业务盈利回落,投资收益稳中有升。自去年年底以来,甲醇价格大幅回落,公司综合售价为1779元/吨,降幅为16.2%,但销售成本仍然坚挺。我们测算甲醇业务贡献归母净利1.8亿元,降幅超过52.1%。榆林能化、荣信化工二期有望于年底投产,届时甲醇业务体量可翻番。2019H投资收益达到11.0亿元,若扣除去年同期的一次性收益2.1亿元,同比增长8.4%。展望未来,投资收益有望维持在每年20亿元水平。

4. 盈利预测及投资评级。预计2019-2021年公司归母净利91.3/96.1/103.8亿元,对应EPS 1.85/1.95/2.11元/股,同比增长15%/5%/8%。公司目前估值处于底部,盈利增长确定性高,高分红更显配置价值,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:煤价大幅回调;在建工程进度低于预期