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有色行业2019年半年报总结:看好铝钴边际改善 重视贵金属配置价值

二季度营收稳步增长,成本上涨拖累业绩

2019H1 有色板块营业收入同比增长9.36%,营业成本同比增长11.06%。费用端表现可控,同比上涨4.18%,归母净利同比减少6.19%,主要是由于成本上升及费用上涨。从环比的角度,二季度营业收入环比增加18.91%,营业成本环比增加19.15%,费用端环比上涨19.08%,由于非经常性损益上升81.93%,净利润环比上涨16.26%。稀有金属利润同比下滑最大,工业金属利润环比回暖力度最强。尽管黄金价格出现大幅上涨,但价格变动主要发生在6 月,对利润影响有限,2019H1 净利润单季度同比下滑28.42%,由于成本原因环比小幅下滑4.38%。

有色板块经营现金流增速放缓,资本开支续增,负债率小幅上升

有色行业经营现金流增速放缓,环比季节性上升。自2015 年以来,受到供给侧改革、环保等因素驱动,现金流显着改善,2018H1 及2019H1 数据显示有色板块的经营性现金流回暖并企稳,由于季节性因素环比增加300.75%。而资本开支同比仍处于扩张阶段,上市公司2015-2019H1 的资本开支处在持续扩张的阶段,但自2017 年H1 增速开始放缓。有色行业上市公司资产负债率小幅上涨,2019年H1 整体资产负债率约为57.12%。在二级行业当中,工业金属资产负债率水平最高,约为59.35%,小幅上涨。

供需结构改善,铝企迎利润修复

考虑减产产能影响,电解铝全年产能净增加有限。淡季未出现累库,随着9 月进入开工旺季,需求端有望边际改善,库存有望继续下降。三季度氧化铝价格回落明显(3100 元/吨跌至2450-2500 元/吨), 下游铝企利润端获得修复。铝价整体偏乐观,同时铝企利润修复,建议关注神火股份、中国铝业等。

钴供给变化显着,供过于求大幅改观

钴因嘉能可产量不及预期和明年Mutanda 矿山的停产,供给过剩的情况明显改善。需求方面,随着5G 换机需求的逐步出现,未来3C 端预期开始平稳;动力电池端需求有望稳步增长;高温合金方面需求预计仍保持小幅平稳增长。长期来看,Mutanda 的停产将使得行业2020 年及以后供大于求局面大幅改观,钴价有望走出底部。建议关注华友钴业、洛阳钼业以及寒锐钴业。

长期看好贵金属机会

美国经济数据开始显现疲态,将进入降息周期,利好金价上行。在全球进入宽松周期的大背景下,叠加对避险和配置需求,持续看好贵金属配置需求,维持贵金属长期上行的观点不变。金银比或将触发修复,白银价格有望加速上行。建议关注山东黄金、紫金矿业、银泰资源、盛达矿业等。

风险提示:

全球矿山产能释放超预期;全球经济增速下滑导致终端消费不达预期。