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浪潮信息(000977)2019年半年报点评:收益质量显著改善 需求增速有望回升

收入符合预期,净利表现超出预期,收益质量显着改善。第二季度实现营收118.47亿元,同比增长2.60%;第二季度实现归属净利润1.81亿元,同比增长28.39%;扣非净利润1.73亿元,同比增长28.87%;收入符合预期,净利表现超出预期。上半年:经营性净现金流为-29.28亿元,上年同期为-70.24亿元,同比明显改善;毛利率为11.82%,同比提升0.26pct,其中第二季度毛利率为11.88%,连续三个季度呈现提升趋势;净利率为1.57%,同比提升0.42pct。从现金流、毛利率、净利率来看,公司盈利能力及收益质量均明显改善,也表明竞争格局或有所优化。

云计算高增长,服务器需求短期放缓不改长期空间。我国云计算相对美国滞后3-5年,公有云及私有云仍处于快速追赶阶段,市场增速快于全球平均。据IDC“2019Q1中国公有云服务市场跟踪报告”,2019年第一季度我国公有云IaaS市场同比增长74%。今年以来,国内云计算巨头云资本开支增速有所放缓,但下游云服务需求仍保持快速增长趋势,供给与需求差持续扩大,预计服务器等基础设施负荷率持续提升,并有望驱动新一轮云资本开始快速增长。参考美国IaaS公司成长历程,云计算公司资本支出短期可能呈现波动,但中长期来看,主要取决于下游云服务需求增长。国内IaaS产业链长期空间仍然广阔,服务器成长空间也将持续打开。需求增速短期波动不改长期成长空间。

竞争力持续强化,市占率有望进一步提升,充分受益需求回升。据IDC发布的“2019年第一季度全球服务器市场报告”,浪潮/浪潮商用机器集团收入占比6.2%,同比提升1.5pct,出货量占比7.9%,同比提升1.5pct。浪潮在国内已经是绝对龙头,但相对于戴尔在全球约20%的市占率仍有很大提升空间。一方面,浪潮通过研发模式创新、生产自动化水平提升,在研发效率、产品交付、单员工产出等方面相对国际龙头和国内同行有着明显优势,在全球服务器市场的竞争力持续提升,显着受益中国云计算快速增长。另一方面,由于贸易战等因素影响,国内部分需求有望从同行转向浪潮,公司或迎来市占率更快提升,格局也有望加速优化。

投资建议:我们维持公司2019-2020预测归属净利为8.85亿元、12.60亿元,新增预测公司2021年归属净利润为16.97亿元,对应PE为37倍、26倍、19倍,参考可比公司及历史估值,给予2020年35倍目标PE,对应目标价34.21元/股,维持“强推”评级。

风险提示:云服务商资本开支不达到预期、行业竞争加剧、贸易冲突加剧影响业务开展。