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商业零售行业化妆品估值专题:从全球估值角度看化妆品 精神消费与功效并重 美与科技一体

时间、研发、规模三重价值使全球化妆品龙头享有估值溢价。全球化妆品龙头普遍较当地市场指数享有估值溢价,PE(TTM)溢价幅度普遍在40%以上,PS 溢价普遍在30%以上;日韩化妆品龙头企业的估值溢价幅度远高于欧美化妆品龙头。估值溢价缘于:1. 时间的价值:化妆品兼具功能性和精神消费属性,后者源自其品牌价值,而品牌离不开时间的沉淀。2. 研发的价值:1)海外主流化妆品品牌普遍由药剂师、精细化工配方师、营养师等创立,成立伊始便强调产品的功效性;2)研发费用率普遍长年保持在2.5%~3.5%,重点企业均拥有自己的保密配方、专利技术、核心产品等。3. 规模的价值:集团化存在,产品线丰富、地域广阔、客群全覆盖,运营抗风险能力强,地位巩固。

社交可视化、口红效应、“中国因素”推动全球化妆品龙头业绩增长提速:FY2016-FY2018 , L'oreal /Estee Lauder/ SHISEIDO 归属净利润CAGR+4.3%/+15.3%/+45.7%。Facebook、Instagram、YouTube、Wechat 等社交、视频软件的全球风靡推动社交可视化,提升即时美颜需求,拉动化妆品、医美等需求;经济增速放缓,化妆品精神慰藉、“口红效应”增强。五大因素(消费升级、媒介变迁、电商发展、品牌战略、政策利好)推动中国化妆品需求快速增长,尤其是国际高端化妆品消费强劲。中国市场成为全球各大化妆品龙头的增长引擎,并且这种增长前景有望向东南亚、印度等发展中国家延伸,推动可持续增长。

国际化妆品龙头: 1)P/E 估值溢价长期持续存在,中枢40%~80%:L'oreal/Estee Lauder P/E 估值溢价中枢分别为47%/41%;Amore Pacific Group/LGHH/ SHISEIDO/Kose P/E 估值溢价中枢分别为 130%/134%/77%/20%。2)P/S 估值溢价30%以上,行情低迷或业绩低谷期估值溢价更为显着,说明化妆品龙头有更强的抗风险能力,波动性更小:L'oreal/ Estee Lauder 估值溢价中枢分别为263%/22%;Amore Pacific Group/ LGHH / SHISEIDO/Kose P/S 估值溢价中枢分别为 121%/325%/49%/29%。

国际及国内龙头估值区间:L'oreal 历史P/E 中枢25x,P/S 中枢2.8x,PEG 中枢2.3x;ESTEE LAUDER 历史P/E 中枢25x,P/S 中枢1.9x,PEG 中枢1.9x;P&G 历史P/E 中枢19x,P/S 中枢2.4x,PEG 中枢1.3x;SHISEIDO 历史P/E中枢34x,P/S 中枢1.0x,PEG 中枢0.8x;AMORE PACIFIC GROUP 历史P/E中枢19x,P/S 中枢0.7x,PEG 中枢0.2x;LGHH 历史P/E 中枢26x,P/S 中枢1.7x,PEG 中枢1.4x;Kose 历史P/E 中枢23x,P/S 中枢1.1x,PEG 中枢1.1x。上海家化历史P/E 中枢40x,P/S 中枢3.2x,PEG 中枢1.0x;珀莱雅上市后蜕变迭代,迎来业绩与估值正向双击;丸美股份赛道好、研发强、管理优,上市后开启变革补足短板,业绩增长提速有望支撑高估值。

风险因素:需求增长低于预期;竞争加剧。

投资策略。对比国际化妆品企业,中国本土化妆品龙头公司享有更高估值:广阔的市场、更快的增速、标的的稀缺。推荐赛道好、研发强、管理优,积极变革补足线上渠道、新媒体内容与社交营销、高线城市渗透短板的丸美股份;由美妆“快时尚”向美妆生态平台进阶的珀莱雅;具备强品牌力、全品牌、全渠道优势,营销能力不断改善的上海家化;关注具备改善预期的御家汇和经销商渠道领域深耕的青岛金王。