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山东高速(600350)改扩建结束利润现金流双增长 估值偏低上调至“买入”评级

路产长度全国居首,行业龙头之一。山东高速运营管理路桥总里程2300 公里,其中所辖自有路桥资产里程1243 公里,受托管理山东高速集团所属的路桥资产里程1057 公里,是国内运营里程最长的路桥上市公司。公司路产主要布局在山东、河南、湖南、湖北等省份,其中山东省东西干线济青高速、南北干线京台高速均在公司体内,同时公司仍在省内外不断投资优质路产。

济青高速改扩建即将全线完成,预计将拉动利润大幅增长。公司主要路产济青高速改扩建工程加速推进,计划今年年底恢复通车,其中小许家以东段于7 月26 日,提前5 个月顺利建成通车。根据七八月份情况我们测算,2019 年受部分通车影响,济青高速收入预计同比增加8 亿元左右,但部分转固带来的成本及费用增加预计仅5 亿元左右,将带来3 亿元税前利润增加;看2020 年,全线通车后预计济青路收入将较2019 年增加20 亿元左右,成本及费用仅同比增加10 亿元左右,预计税前利润将同比增加10 亿元左右,超此前预期。济青高速将进入利润现金流双升时期。

主业外投资收益稳健,利润结构改善。公司下辖河南、湖南、深圳、福建(筹)等4 个区域公司,投资公司、实业公司等子公司,进行对外投资,当前投资主要方向回归路产主业。在路产主业外,根据公司公告主要参股威海商行、东兴证券、龙马环卫等公司,投资收益相对稳健,上半年取得分红等投资收益9.4 亿元,年化看基本均为经常性损益,风险可控。

ETC 影响相对较小。从行业角度看,大力推广车辆安装ETC,要求19 年底前,争取ETC安装率达80%,高速ETC 结算率达90%,同时对ETC 用户给予不少于5%折扣。山东高速此前ETC 收入占比较高已达50%,此次ETC 结算由50%提升至90%,从2018 年口径看对收入仅1.27 亿元左右,对净利润影响仅0.95 亿元左右,影响相对较小。

上调盈利预测,上调至“买入”评级。根据济青高速改扩建结束后情况,我们重新测算公司利润,上调盈利预测,预计2019-2021 年归母净利润分别28.87 亿元、33.03 亿元、34.17 亿元(原预测26.02 亿元、26.18 亿元、31.36 亿元),此外,公司随着现金流回升有上调现金分红预期,当前股价对应PE 分别7 倍、6 倍、6 倍,行业平均在10 倍以上,公司有40%以上估值修复空间,我们将评级由“增持”上调至“买入”。

风险提示:济青高速车流回升不及预期。