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海信电器(600060)2019年三季报点评:毛利率改善明显 新品未来表现可期

公司收入有所下滑,新品未来表现可期:根据产业在线的数据,2019年7-8月彩电行业内销及外销量分别为785.5万台、1690.4万台,同比分别-5.70%、-5.21%,去年由于世界杯营销带动海外销量,整体出口基数偏高,国内则受竞争加剧及宏观环境等影响,行业出货量延续下滑趋势。从公司收入端看,去年同期开始并表TVS,18Q3单季度包含了TVS3-9月的财务数据,而本期仅包含TVS7-9月的数据,统计口径的差异一定程度上导致收入增速低于预期。参考不包含TVS业务的母公司收入情况,19Q3实现收入60.38亿元,同比-9.61%。内销方面,公司致力于产品技术升级,今年三季度先后推出叠屏电视U9E、社交电视S7等产品,我们预计表现将好于外销。

毛利率改善明显,销售费用率提升明显:公司19Q3毛利率、净利率分别+3.36、+2.77pct,同比改善明显,高端新品集中在Q3推出,产品结构改善带来均价提升,根据天猫数据,Q3线上产品均价同比+5.01%,同时面板价格与去年同期相比处于较低位置。TVS业务方面,我们预计在前期渠道调整结束后净利率有所提升。另外,扣非净利润较去年同期改善明显,主要系公司为提高资金使用效率,加速回款并盘活票据和资金,若将此资金收益还原,报告起来扣非净利率1.87亿元,同比-35.20%。从费用端来看,19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.75、-0.57、+0.24、+0.32pct,我们预计销售费用率提升主要与渠道下沉方面的支出增加有关。

在手现金充裕,周转情况有所下降:从资产负债表看,19Q3期末货币资金+交易性金融资产(主要为理财产品)为108.58亿元,环比H1+2.38亿元,资金储备依旧充足;应收账款+票据82.34亿元,环比+10.29亿元,同比-15.85%,主要受盘活票据资金的影响;预收款项3.33亿元,同比+1.49%。周转方面,公司19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比+5.60、-0.05天,营业周期+5.55天,营业周期拉长。从现金流量表看,19Q3经营活动产生的现金流量净额6.09亿元,其中Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-22.02%。

投资建议:报告期内公司费用端仍保持投入,考虑到去年世界杯营销费用的摊销及TVS渠道切换,我们预计公司费用率有望得到控制;产品结构改善,面板价格下行,对毛利率带来一定改善。基于公司三季报的情况,我们调整公司19-21年净利润分别至4.4、5.6、6.6亿元(前值为4.7、5.9、6.9亿元),当前股价对应19-21年分别为28.7xPE、22.8xPE、19.4xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金/市值为0.64),当前PB为0.91X,安全边际较高,给予“增持”评级。

风险提示:面板价格波动风险;彩电销售不及预期等。