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海信电器(600060)2019年三季报点评:3Q19毛利率恢复带动盈利能力明显改善

3Q19 业绩符合我们预期

公司公布3Q19 业绩:收入85.4 亿元,同比下滑17.4%;归母净利润2.02 亿元,扣非后净利润1.10 亿元,同比扭亏为盈。1Q~3Q19,公司收入236.4 亿元,同比下滑2.9%;归母净利润2.65 亿元,同比下滑21%。3Q19 公司业绩符合我们的预期。

出货量增长,同比口径问题导致收入下滑:1)由于3Q18 公司合并TVS 业务时,包含了TVS 3~6 月的业务收入,公司披露的同比基数口径不一致,导致3Q19 公司收入下滑较多。2)根据AVC 数据,海信7~8 月全球TV 出货量254 万台,同比+8%。其中,海信TV海外出货增长较多,7~8 月同比增长22%至144 万台。

三季度毛利率恢复带动利润率改善:1)三季度公司通常推出新产品,毛利率较全年较高。但由于2017、2018 年小米利用性价比策略在彩电市场快速崛起,彩电需求又处于不景气周期,导致行业价格竞争激烈。3Q17、3Q18 公司较往年毛利率偏低,分别为12%、15%。2)3Q19 公司力推高端新品,如社交电视,毛利率恢复至18.6%,同比提升3.4ppt,环比提升1.8ppt。3)3Q19 非经常性损益较多,主要是1.04 亿元理财产品投资收益。剔除该影响,公司扣非后净利润率1.1%,环比大幅改善。2018、1H19 公司扣非后净利润率分别为0.2%、-0.6%。

发展趋势

国内彩电零售市场需求依然不佳。1)AVC 零售数据显示,3Q19线上、线下彩电零售额分别同比-4%、-14%。线下市场受小米冲击较小,海信坚持高端定位,零售额同比-4.5%,表现好于行业。2)全球TV 市场,2019 年7~8 月出货量3558 万台,同比持平。其中,中国TV 市场7 月、8 月出货量分别同比-11%、-7%,依然下滑。3)海外市场,海信已归还夏普品牌美国授权,公司预计将在美国市场运营东芝品牌彩电代替。

盈利预测与估值

我们维持2019/20e EPS 预测人民币0.36 元/0.40 元。 维持中性评级,由于公司毛利率恢复较好,我们上调目标价18.3%至10.08 元,对应28.4 倍2019 年市盈率和25.0 倍2020 年市盈率,较当前股价有3.4%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年27.4 倍/24.2 倍市盈率。

风险

彩电市场竞争风险,TVS 业务整合风险。