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青岛金王(002094)2019年三季报点评:Q3业绩符合预期 关注美妆业务的经营调整

2019年前三季度业绩符合我们预期

青岛金王公布2019年前三季度业绩:收入40.99亿元,同比增长2.1%;归母净利润2.99亿元,同比增长84.1%,对应每股盈利0.43元;扣非净利润4286.89万元,同比下滑75.0%,基本符合我们预期。分季度看,2019Q1/Q2/Q3营收同比分别+13.3%/-16.5%/+14.1%,归母净利润同比分别-43.3%/+216.9%/-47.9%。

发展趋势

1、2019年前三季度归母净利润同比增长84.1%,主因第二季度出售杭州悠可获得3.1亿元一次性投资收益所致。2019年第三季度,杭州悠可不再并表,使得单三季度归母净利润同比下降47.9%。

2、盈利能力受业务结构变化影响。2019年前三季度毛利率同比下降6.1ppt至15.5%,其中单三季度同比下降9.2ppt至12.2%,我们认为收入结构变化及化妆品板块毛利率下降为主要因素。从费用端看,期间费用率同比下降2ppt至13.7%,销售费用率同比下降1.7ppt至7.8%,管理及研发费用率同比下降0.2ppt至4.5%,财务费用率下降0.1ppt至1.3%,综合导致净利润率同比提升3.2ppt至7.3%。

3、后续仍需关注商誉、美妆新零售业务的不确定因素。公司自2013年开始,通过投资、并购等方式,围绕化妆品研发、生产、销售、品牌运营、智慧零售等进行布局,逐步形成了完整的化妆品全产业链,但业务发展不及预期,长期前景仍有待观察,关注公司未来在化妆品业务上的战略调整效果。同时,公司账面尚存商誉5.8亿元,需关注广州韩亚、上海月沣等子公司商誉减值风险。

盈利预测与估值

维持盈利预测,当前股价对应2019/2020年12.1/18.8倍P/E,维持中性评级,基于公司后续经营的不确定性,维持目标价5.15元人民币,对应2019/2020年12.3/19.1倍P/E,当前股价有0.4%空间。

风险

商誉减值风险;美妆新零售发展不及预期。