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浪潮信息(000977)峥嵘十载 再谱新篇

行业拐点与业绩弹性拐点交织

我们看好浪潮信息的投资价值,源自我们对公司未来数年业绩弹性的信心。而其业绩弹性,又源自双拐点交织的双轮驱动,即服务器行业中期向上的拐点以及公司规模效应带来的业绩弹性拐点。

行业处于什么阶段?

复盘国内服务器二十载风雨历程, 其一共历经两轮大级别周期, 即2013-2015 年的第一轮去IOE 周期以及2017Q4 开始的依托云计算以及AIOT 开启的第二轮扩张周期。这从近年全球与中国服务器市场表现与头部云计算厂商的资本开支表现呈现高度一致性即可验证。然而当前海内外服务器行业的收缩引发市场担忧,但我们认为2018Q4 以来的行业收缩仅为第二轮扩张周期中的阶段性背离。从最新上下游数据来看,服务器上游芯片厂商Intel 数据中心业务以及控制芯片厂商Aspeed 最新财报数据均呈现回暖迹象;与此同时,2019Q2 海外服务器下游的云计算厂商资本开始率先回暖,国内BAT 资本开支有望在2019 年底筑底,2020 年国内云计算资本开支有望进入新一轮上行周期,由此拉动服务器行业增速重归中高速增长通道。

公司处于什么阶段?

从成长性来看,我们认为公司处于新一轮5-10 年的技术创新周期起点,主要理由基于,服务器行业处于新一轮扩张周期的起点,公司作为行业领军将最充分受益。纵使市场自2017 年开始便一直疑虑服务器行业的竞争门槛,担忧白牌等对格局造成冲击,但是公司的份额持续提升,且呈现加速趋势,这里面包含的是市场对于公司之于上游的议价能力、管理模式、研发模式以及交付能力的全面认可。加之科技摩擦导致部分竞争对手被动收缩市场,预计公司的“马太效应”将会愈发明显。从2018 年公司财报的现金流、预付款等指标均可以看出公司与供应商的关系发生微妙变化。同时,我们预计随着渠道固化,公司后续费用端可维持相对刚性,随之而来的或许是规模效应的显现,预计中期利润弹性拐点已经到来。而从股价阶段来看,公司过往股价表现最好的阶段恰好对应2013-2015 年的去IOE 阶段,而本轮云计算、5G 以及AIOT 驱动的更长的景气周期才刚刚开始,股价有望迎来中期级别的盈利与估值戴维斯双击。预计2019 与2020 年归属于上市公司股东净利润分别为8.53 亿以及13.82 亿,对应PE 分别为40 倍与25 倍,给予“买入”评级。

风险提示: 1. 宏观不确定持续压制下游行业发展;

2. 海外业务拓展未达预期;

3. 云计算产业推进不及预期。