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华熙生物(688363)透明质酸原料龙头 拓展终端实现全产业链布局

投资要点:

好行业:医美行业高增长,透明质酸赛道优质。根据沙利文的统计,中国有望于2021 年成为全球最大的医美服务市场。而透明质酸因其良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性等特性,在医疗、化妆品等多元化场景均有应用,市场空间广阔。根据南方所的数据,我国透明质酸终端产品市场规模从2014 年的42.6 亿增长至2018 年的79.7 亿,年均复合增长17%,其中透明质酸填充剂占比最大,2018 年占比46.2%。

好公司:医美行业独角兽,从原料向全产业链延伸。公司是全球领先的透明质酸龙头,以原料起家,2018 年原料产量近180 吨,约占全球产量的36%。依托原料优势,积极拓展终端市场:1)医疗终端:2012 年公司“润百颜”成为首家获批上市的透明质酸填充剂国产企业,此后公司相继推出治疗骨关节炎的注射液、含利多卡因的注射用凝胶等,同时公司与全球肉毒素龙头Medytox 合作,延伸医美产品线。随着公司医疗终端产品线的不断扩充,市场知名度和竞争力逐步提高;2)功能性护肤品:公司充分依托技术优势,推出次抛原液、“故宫系列”口红等爆款产品,打造功能性护肤品领域的高性价比“国货之光”。

核心竞争力:技术研发+渠道布局构筑核心壁垒。公司在透明质酸原料领域具备显着的成本和质量优势,同时有望依托技术研发和渠道布局两大核心优势,较快实现在终端市场的突围:1)技术研发优势:公司通过发酵技术平台,使得透明质酸发酵产率远高于行业最优水平,同时通过原创酶切技术,实现2kDa 分子量寡聚透明质酸生产技术突破,开拓其在医学和化妆品领域的应用;通过交联技术平台,打破透明质酸填充剂进口垄断,并不断推出可与进口产品抗衡的高端产品;2)渠道布局:与传统企业不同,公司通过重点布局线上销售渠道,大幅提升推广效率,目前已积累较好的KOL 资源和客群基础。

公司作为全球透明质酸原料龙头,依托技术研发和渠道布局优势,有望向透明质酸全产业链龙头迈进,首次覆盖给予增持评级。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为5.82、7.68、10.07 亿元,分别增长37.2%、32.1%、31%。公司2020 年对应的PE 与公司19-21年的年均复合增速之比约为1.65;可比公司2020 年对应的平均PEG 约为1.71,参考可比公司PEG,考虑到公司的成长性以及科创板新股的溢价效应,我们给予公司2020 年56倍PE(对应PEG 约1.75),对应的2020 年合理市值约为430 亿元,对应股价约为89.6元,与当前股价相比约有7.5%的上涨空间,首次覆盖给予增持评级。

风险提示:新产品研发和注册风险;行业监管风险;竞争加剧风险