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华熙生物(688363)全球领先的玻尿酸全产业链龙头

首次覆盖华熙生物公司(688363)给予跑赢行业评级,目标价100.00元,对应2020e1.4倍PEG。公司业务涵盖玻尿酸全产业链,含原料生产、功能性护肤品、医美及医疗产品等领域。理由如下:

玻尿酸市场高景气度,华熙有望强者恒强。华熙是玻尿酸全产业链布局的行业龙头,2018年市场份额36%,居全球第一,2014-18年全球玻尿酸销量复合增速23%,Frost&Sullivan预计未来5年还将保持18%复合增速,延续高景气度。与对手相比,华熙的玻尿酸领先优势明显(产率高、布局全、质量优、资质齐),有望持续受益美妆与医美市场扩容,强者恒强。

核心竞争优势:①技术与成本领先同行:独有的生物医药基因,铸就产品研发实力,华熙的玻尿酸产品规格全、质量优,且单位生产成本约为行业平均水平的一半,形成了稳固的技术、成本优势;②全产业链布局稀缺标的,研发生产与品牌营销实力强:高品质的原料为产品功效、安全性背书,同时IP联名(如故宫口红)等多元营销创新,有效激活终端市场;③原料及医美终端产品资质完备且行业领先,先发优势明显:除玻尿酸外,公司肉毒素等新品的注册审批亦在积极推进中。

未来成长驱动力:①功能性护肤品品牌与产品矩阵不断完善,快速增长:公司已建立多层次品牌矩阵,主品牌润百颜市场认可度高,且受益成分党、生物科技护肤需求快速崛起,第二梯队品牌肌活、米蓓尔、德玛润、夸迪等主打差异化护肤需求、成长迅速,此外公司正推进上市的婴童抚触、头皮护理、睡眠改善等品类直击需求痛点,未来前景可期;②玻尿酸原料销售稳步增长:受益于下游需求扩容与公司份额提升,我们预计未来2-3年有望保持15-20%增长;③医美及医疗产品线持续拓展:医美行业快速发展带动软组织填充剂产品进一步放量,肉毒素产品后续若获批上市,我们预计有望贡献增量;其它医疗终端产品在骨科、眼科市场空间亦十分广阔。

我们与市场的最大不同?市场低估了公司在玻尿酸全产业链布局的竞争优势,以及公司的功能性护肤品在C端市场的发展前景。

潜在催化剂:多品牌矩阵的不断完善;肉毒素等新产品获批落地。

盈利预测与估值

我们预计公司2019/20年EPS分别为1.27/1.75元,CAGR为41%。当前股价对应2020E47xP/E,首次覆盖给予跑赢行业评级,基于公司的龙头地位、稳固竞争优势、未来业绩成长确定性,给予目标价100元,对应2020E1.4倍PEG,有22%增长空间。

风险

产品质量问题;核心技术人员流失风险;新技术替代。