行情中心 数据中心 公司公告 龙虎榜 大宗交易 研究中心 重大事项 拟上市公司 个股新闻 标签

海尔智家(600690)重大事项点评:多年探讨或落地 治理改善将可期

公司正初步探讨私有化海尔电器方案,若最终该计划成行,我们认为从业务角度对公司形成利好,此举可显着改善公司现金流,并将海尔电器所拥有的优质洗衣机和热水器等核心资产完整纳入公司体内,并且更好的厘清公司业务单元权责,利好公司长远发展,重点推荐!

事件:公司正初步探讨私有化海尔电器方案。12 月12 日公司发布公告:目前正在初步探讨私有化海尔电器的方案,该私有化安排将通过换股的方式进行,对价股票为将于香港联合交易所主板上市的H 股股票。截止公告日,公司尚未向海尔电器提出任何私有化安排,该等私有化安排尚存在重大不确定性。若最终该计划成行,我们认为从业务角度对公司利好,此举可显着改善公司现金流,并将海尔电器所拥有优质洗衣机和热水器等核心资产完整纳入海尔智家平台,并且更好厘清公司业务单元权责,利好公司长远发展。

短期影响:现金流可大幅改善,EPS 摊薄幅度影响可控,若考虑未来还债减少利息支出则EPS 摊薄大幅减少。截止2019H1,海尔智家现金资产359 亿,营运资金(金融资产-金融负债)在306 亿,海尔电器现金资产156 亿,营运资金154 亿;若海尔智家剔除海尔电器营运资金,实际可用营运资金为151 亿;私有化成功后,海尔智家可用营运资金预计将提升102%,若将该笔营运现金用于偿还长期借款(主要为收购GEA 所导致的美元贷款),可全部还清,估计可带来数亿财务费用减少,或增厚利润5%-10%。关于摊薄,若公司采用H 股发行(假设存在10%折价)实现海尔电器私有化,且假设海尔电器收购价存在20%溢价,我们估算需发行海尔智家EPS 摊薄6%,影响可控,并且利息支出减少可增厚利润,实际摊薄更小。

长期影响:厘清业务单元权责,改善公司治理体制。由于历史原因,公司两个上市平台定位存在调整,导致长期以来两个平台业务权责利益存在冲突,如经销商往往需要同时对接两个上市平台的渠道团队,导致效率受到影响。尽管公司持续推进业务的厘清,但受制于两个平台利益差异,推进难度较大,目前在产品和渠道上依旧存在不一致。若公司最终实现完全持股并统一管理层团队,预计能更好改善制造、研发、销售、渠道的协同作用,理清利益关系,在新的渠道模式变革中进而提升竞争力和效率。

风险因素。2019 年终端零售不及预期;原材料价格大幅上涨;高端化进程不及预期;海尔电器私有化的不确定性。

投资建议。高端化布局领先,卡萨帝表现亮眼,若私有化方案推进顺利,有望进一步改善公司治理,维持2019-21 年EPS 预测1.44/1.46/1.65 元,对应PE为11/10/9 倍。公司是全球白电龙头,全球化进程持续深化,高端品牌一枝独秀,套系化打开收入空间,后续盈利能力有望改善,继续推荐,维持“买入”评级。